22 浏览优序融资理论（PeckingOrderTheory）：该理论由迈尔斯（Myers）提出，基于信息不对称的假设。它认为企业内部管理者比外部投资者拥有更多关于企业投资机会和风险的信息。当企业需要融资时，会遵循一定的偏好顺序：首先使用内部留存收益；如果内部资金不足，则发行风险较低的债务；只有在债务融资也无法满足需求时，才考虑发行股权。这是因为发行股权通常被市场解读为负面信号（信息不对称效应）。
代理成本理论（AgencyCostTheory）：该理论从代理冲突的角度解释资本结构。股权融资可能导致所有者与管理层之间的代理冲突（如管理层过度消费、投资不足），而债务融资可以对管理层产生约束作用，降低代理成本。但过高的负债也可能导致债权人与股东之间的代理冲突（如资产替代效应、投资不足效应）。企业需要平衡不同融资方式带来的代理成本。
市场择时理论（MarketTimingTheory）：该理论认为企业管理层会根据资本市场状况选择融资方式，在股价高估时发行股票，在利率较低时发行债务。这种选择是基于市场机会而非企业内在的资本成本。
这些理论为我们理解资本结构与企业价值之间的复杂关系提供了多维度的视角。
2.2企业价值创造
企业价值创造是企业一切经营管理活动的最终目标，也是衡量企业绩效的核心标准。
2.2.1定义与衡量
企业价值创造（EnterpriseValueCreation）是指企业通过其经营活动和战略决策，使其市场价值或内在价值超出其所占用资本成本的程度。简而言之，就是企业为投资者带来了超过其要求回报率的价值。
市场价值衡量：主要通过企业股票的市场总市值来衡量，反映了投资者对企业未来现金流和风险的预期。
内在价值衡量：通过未来现金流折现（DCF）、经济增加值（EVA）、股东财富最大化等方法进行衡量。
经济增加值（EVA）：EVA=税后净营业利润（NOPAT）–资本成本。它衡量的是企业税后净营业利润减去投入资本总成本后的剩余收益，如果EVA为正，则企业创造了价值。
股东财富最大化：通常指企业股票市场价格最大化，因为它直接反映了股东所持有股权的市场价值。
企业价值创造是可持续发展的基石，也是企业吸引投资、增强竞争力的关键。
2.2.2影响企业价值创造的关键因素
影响企业价值创造的因素是多方面的，主要包括：
盈利能力：企业的营收增长、利润率水平、资产周转效率等。
成长性：企业未来收入和利润的增长潜力。
风险水平：包括经营风险、财务风险、市场风险等，风险越低，价值越高。
资本成本：企业获取资本的成本，包括股权成本和债务成本，资本成本越低，创造价值的空间越大。
公司治理：良好的公司治理结构能够降低代理成本，提升决策效率，保护投资者利益。
创新能力：企业在技术、产品、商业模式上的创新，是其保持竞争优势和创造超额收益的关键。
可持续发展能力：企业在环境、社会和治理（ESG）方面的表现，日益成为影响长期价值的重要因素。
资本结构作为企业财务决策的核心，正是通过影响上述部分关键因素，进而对企业价值创造产生影响。
3.数字经济与全球化背景下传统资本结构理论的局限性分析
数字经济的崛起和全球化进程的深化，使得企业经营环境发生了根本性变化，这为传统资本结构理论带来了新的挑战和局限性。
3.1融资渠道多元化对优序融资理论的挑战
传统优序融资理论认为，企业偏好内部融资，其次是债务融资，最后是股权融资，这主要基于信息不对称和融资成本的考量。然而，在数字经济背景下，融资渠道日益多元化，对优序融资理论提出了挑战。
金融科技驱动的新型融资渠道：P2P网络借贷、股权众筹、供应链金融平台、数字资产发行（如发行证券型代币、非同质化代币NFT）等新兴融资方式层出不穷。这些渠道降低了传统金融机构的进入门槛和交易成本，使得中小企业也能获得融资。例如，区块链技术使得供应链上的应收账款可以被数字化并融资，打破了传统银行的限制。
信息不对称的缓解：大数据和AI技术能够更全面地评估企业的信用风险，降低信息不对称，从而可能使得一些原本难以获得债务融资的企业更容易通过非传统渠道获得资金，甚至在某些情况下，股权众筹等方式可能被企业更早地考虑。
数字资产的特殊性：企业发行数字资产进行融资时，其性质可能介于债务和股权之间，甚至代表未来服务或权益。如何对其进行会计分类和融资成本计算，并将其纳入资本结构框架，是传统理论未曾探讨的。
这些新型融资渠道的出现，使得企业在融资选择上有了更多弹性，不再严格遵循传统的优序顺序，从而对传统理论的解释力提出了挑战。
3.2资产结构变化对财务困境成本的影响
数字经济背景下，企业资产结构发生了显著变化，无形资产和数字资产在企业总资产中的比重日益上升，这可能影响传统权衡理论中财务困境成本的评估。
无形资产和数字资产的特殊性：知识产权、品牌、数据资产、算法、软件、数字版权等无形资产和数字资产，其特点是难以被传统方式抵押，且在企业破产时难以变现，或者变现价值大幅缩水。例如，一家软件公司的主要资产是其代码和用户数据，这些在破产清算时很难像厂房设备一样被评估和变现。
破产成本评估复杂化：传统权衡理论中的财务困境成本主要指破产成本（如法律费用、清算成本）和间接成本（如失去客户、员工流失）。当企业主要资产为无形或数字资产时，破产成本的评估变得更加复杂和不确定。这些资产在破产清算中的价值可能迅速归零，使得企业在债务融资方面面临更大的风险。
债务融资的限制：由于这些新型资产难以作为抵押品，使得高科技企业和轻资产企业在获取传统债务融资方面可能受到限制，从而影响其最优资本结构的选择。传统权衡理论可能需要重新评估在资产结构发生根本变化时，不同债务水平对应的财务困境成本曲线。
3.3代理成本与公司治理的新挑战
数字经济和全球化为企业带来了更复杂的代理冲突和公司治理挑战，进而影响资本结构与企业价值的关系。
信息透明度与代理成本：数字化技术（如区块链、大数据分析）能够提升信息透明度，有助于降低股东与管理层之间的信息不对称，从而可能降低内部代理成本。例如，基于区块链的股权登记和投票系统，可以提高小股东的参与度。
全球化经营的代理冲突：跨国企业在不同国家设有分支机构，总部与海外分子公司管理层之间存在代理冲突。分子公司管理层可能追求自身利益最大化，而与集团整体利益不符。如何通过资本结构（如分子公司的股权结构、债务融资安排）来约束其行为，是一个复杂问题。
股权激励与债务约束的平衡：在数字经济下，企业对创新人才的依赖增强，股权激励成为吸引和保留人才的重要手段。但大规模股权激励可能导致股权分散，削弱对管理层的约束。如何在股权激励和债务约束之间找到平衡点，是新的代理成本挑战。
3.4市场有效性与择时策略的演变
市场择时理论认为企业管理者会根据市场状况选择融资时机。在数字经济下，市场有效性可能发生变化，信息传播速度更快，市场反应更迅速，这可能影响择时策略的有效性。
信息传播速度加快：互联网、社交媒体使得市场信息传播速度极快，股价或利率对信息的反应更加迅速和充分。这意味着管理者利用市场“低效”进行择时的机会可能更少。
金融科技对市场的影响：高频交易、算法交易的兴起，使得市场价格波动可能更加复杂和难以预测。同时，金融科技也使得融资工具的发行和交易更加便捷，择时操作的成本可能降低。
数字货币市场的特殊性：数字货币市场具有高波动性、信息不对称、监管不确定性等特点，这使得企业在进行数字资产融资时，其择时策略面临更大的不确定性和风险。
这些局限性共同构成了数字经济和全球化背景下传统资本结构理论所面临的严峻挑战，促使其必须进行创新和拓展，以适应新的经济形态。
4.企业资本结构对企业价值创造的影响机制
企业资本结构对企业价值创造的影响机制是多方面、深层次的，在数字经济和全球化背景下，其作用路径呈现出新的特点。本研究将从融资成本、财务风险、公司治理以及企业创新和可持续发展四个核心维度，深入分析其影响机制。
4.1融资成本优化与效率提升：数字化驱动的融资变革
资本结构的核心作用之一是影响企业融资成本，进而影响企业价值创造。在数字经济和全球化背景下，数字化技术和金融科技使得融资成本的优化和效率提升呈现出新的特点。
4.1.1降低债务融资成本
合理的债务比例可以通过税盾效应降低企业的加权平均资本成本。在数字经济下，金融科技进一步降低了债务融资成本：
大数据信用评估：金融机构利用大数据和人工智能对企业进行多维度、实时的信用评估，包括传统财务数据、非财务数据（如交易流水、供应链数据、税务数据、舆情信息、甚至物联网数据），能够更精准地评估企业的违约风险。这使得金融机构能够为信用良好的企业提供更优惠的贷款利率，降低债务融资成本，尤其对于传统上难以获得银行贷款的中小企业和轻资产科技企业。
供应链金融平台：企业可以通过融入基于区块链或大数据的供应链金融平台，利用核心企业的信用溢出效应，降低上下游企业的融资成本。例如，通过应收账款保理、数字票据融资等方式，实现资金的快速周转和低成本获取。
线上化与自动化：线上融资平台、智能审批系统减少了传统融资流程中的人工干预、纸质文档和时间成本，提升了融资效率，间接降低了融资费用。
4.1.2优化股权融资成本
股权融资通常成本较高，但在数字经济下，数字化工具可以优化股权融资成本：
股权众筹平台：对于初创企业和创新型企业，股权众筹平台提供了一种便捷的股权融资渠道，降低了传统PE/VC融资的信息不对称和中介费用，拓宽了投资者基础。
